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六合波色公式规律:国金证券:聚焦地方国改之“山西篇” 资源领域大有

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来源:未知 作者:admin 发布时间:2018-01-18 14:42
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  今年下半年以来,山西国改已现加速迹象,山西省国有资本投运营公司成立,逐步完成股权划转;产业结构不合理使山西国企深陷困境,倒逼山西国改背水一战、加速推进,目前已制定详细措施和时间表,多数措施预计在2018年将进一步推进,可见决心坚定,落地速度或将超预期。

  一、2018年迎改革开放40周年,国企改革预计将加速推进;山西国改动作频频,推进力度或将超预期。2018年是十九大之后的开局之年,同时也是改革开放40周年,具有重要意义,将大力推进改革开放;深化国企改革是中国经济体制改革的重点工作,十九大和中央经济工作会议均有部署,国改或将提速。今年下半年以来,山西国改已现加速迹象,山西省国有资本投运营公司成立,逐步完成股权划转;产业结构不合理使山西国企深陷困境,倒逼山西国改背水一战、加速推进,目前已制定详细措施和时间表,多数措施预计在2018年将进一步推进,可见决心坚定,落地速度或将超预期。

  二、山西国改势在必行:山西国有资产保值、增值困难重重,改革迫切程度高。2012年以来,以煤炭为主的山西国资国企由于诸多问题,盈利能力日益下降,18家国企上市公司平均ROE连续三年为负,国企改革已刻不容缓。目前山西国资国企面临的主要矛盾和难题包括:产业布局不合理,“一煤独大”问题严重;股权结构单一,国有资本一股独大问题严重;产业链条短,同质化竞争情况突出,整体盈利能力偏低等。

  三、山西煤炭领域国企改革迫在眉睫,预计是下一步山西国改的重要方向。山西煤炭领域改革迫切,但当前政府工作报告中承诺的“全面启动省属国有企业改革”尚未在七大煤炭集团兑现;上市国企将成为改革重要平台,而18家上市国企中有12家属于七大煤炭集团。结合山西国改的主要问题和政策部署,预计以煤炭为主的资源领域将是下一步山西国改的重点突破方向,主要包括以下两个方面:

  1)煤炭领域行业内部和产业链上下游整合。①根据相关政策部署,煤炭行业的横向整合将是改革重点方向之一,利用上市公司平台,横向合并打造行业龙头;②国资委提出,坚持煤电结合、煤运结合、煤化结合,鼓励产业链上下游企业进行重组或交叉持股,打造全产业链竞争优势;因此预计未来将围绕产业链纵向整合方向有所推进。

  2)集团资产注入上市平台。山西省属煤炭企业经过一系列整合重组措施之后,目前形成七大集团,这七大集团旗下均有上市平台,共12家上市公司,但大多资产证券化率都偏低,资产注入可期。

  四、根据上述山西未来国企改革方向,我们建议把握两条投资主线)以煤炭为主的资源领域整合,做大做强国企上市平台。建议关注

  西山煤电(山西焦煤集团旗下上市公司,政府重点打造的横向整合对象);大同煤业、漳泽电力(同煤集团旗下上市公司,集团存在产业链整合可能)。2)投资主线二:集团资产注入上市公司平台。

  (同煤集团旗下煤炭业务上市平台,集团煤炭业务资产证券化率较低);阳泉煤业(阳煤集团旗下煤炭业务上市平台,集团仍有大量煤炭资产未注入上市平台);潞安环能(潞安集团旗下唯一上市平台,集团资产证券化率较低);通宝能源(晋能集团旗下唯一上市平台,集团煤炭业务未上市,有资产注入可能)。风险提示:国企改革推进过程中仍存在多重阻力,且山西国企问题重重,改革推进节奏或不及预期等。

  国企改革预计将加速推进,不断取得突破性进展。今年以来,国企改革不断落地,央企层面的公司制改革方案已全部批复完成,重点领域混合所有制改革持续推进,已取得阶段性成果,为未来国企改革进一步深化和突破奠定了良好基础。2018年是十九大之后的开局之年,同时也是改革开放40周年,具有重要意义,将大力推进改革开放;深化国企改革是中国经济体制改革的重点工作,十九大和中央经济工作会议均有部署,预计将是国企改革不断取得突破的一年。十九大报告提到:国企改革方面,做强做优做大的思路不变,重组和混合所有制改革是重要手段;近日召开的中央经济工作会议进一步指出:深化国企国资、财政金融等改革;要推动国有资本做强做优做大,完善国企国资改革方案。

  今年下半年以来,山西国改已现加速迹象。今年2 月,具有国企改革成功经验的副省长王一新成为新一任国资委,并在全省国有资产监督管理工作会上发表了“打赢国资国企改革攻坚战”的重要讲话,山西国改开始发力。整体来看,上半年实质性动作并不多,但进入下半年后,山西国改动作频频,开始加速。今年7月份,山西省国有资本投运营公司成立,推动国有资产管理体制从“管资产”向“管资本”转变迈出实质性步伐,山西国资委原有22家省属国企已逐步划转股权至山西国投;今年9月份,国务院发文表示支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展;11月底,山西国资委公布了首批“腾笼换鸟”的12个项目,全部涉及煤企集团(焦煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、晋能集团),总计资产规模超过 400 亿元。

  产业结构不合理使山西国企深陷困境,倒逼山西国改背水一战、加速推进,目前已制定详细措施和时间表,可见推进决心坚定,落地速度或将超预期。11月份发布的《山西省国有企业公司制改制工作实施方案》和《贯彻落实国务院支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展意见行动计划》均对山西国改动作有明确部署,提出选择30家左右国有企业试点开展混合所有制改革;选择一批省属国有企业,通过整体上市、并购重组、发行

  等方式,逐步调整国有股权比例,解决国有股“一股独大”的问题,2017年启动,2018年实施;加大与中央企业的对接力度,在煤炭、焦炭、冶金、电力等领域选择一批条件成熟的省属国有企业,与中央企业开展并购重组,2018年启动。

  不同于其他省份,自2012年以来,以煤炭为主的山西国资国企由于诸多问题,盈利能力日益下降,国企改革已刻不容缓。目前山西国资国企面临的主要矛盾和难题包括:(1)产业布局不合理,“一煤独大”问题严重;(2)股权结构单一,国有资本一股独大问题严重;(3)产业链条短,同质化竞争情况突出,整体盈利能力偏低;(4)企业负责水平高,金融风险巨大等。

  山西省目前共有26家省属国企,“一煤独大”问题严重。山西省属国企中,总资产排在前五位的企业均是煤炭企业,合计共占所有企业资产的71.6%,产业结构不合理,煤炭企业一家独大现象十分严重;除此之外,钢铁、机械设备、交通运输、建筑等重资产行业也占有较重,合计共占比18.9%;而

  (大股东:山西金控集团)。这18家上市公司大多隶属于煤炭、化工等传统行业,其中包括大同煤业、山西焦化等7家煤炭企业,太化股份等4家化工企业,漳泽电力、通宝能源两家电力企业,另外太钢不锈、国新能源、太原重工则分别属于钢铁、燃气与机械板块。仅有山西汾酒、山西证券两家分属于食品饮料、金融服务领域。在计算机、环保、传媒、新能源等新兴产业领域中罕有布局。

  山西省属的26家国有企业中22家仍然是国有独资;18家省属国资控股的上市公司中,控股股东持股平均比例达到了43.26%,其中有8家企业的控股股东持股比例在50%以上。

  山西国有企业普遍集中于资源领域,且主营产品类型较为单一,沿产业链纵向经营程度低,导致企业整体盈利能力偏弱,企业规模无法转变为企业效益。近年来,山西省上市国企盈利能力较弱,18家上市公司平均ROE连续三年为负。

  山西省国有企业资产负债率高,债务负担重,存在巨大的金融风险。图表10给出了截至2017年三季度山西省上市的资产负债率,平均达到72.68%,有7家超过80%,远高于全国国有企业的平均水平(50.89%)。

  上市国企将成为改革重要平台。山西国企改革的总体要求是“市场化取向、竞争力目标、专业化重组、股份制改造、现代化管理、科学化监管”。其中,市场化取向和专业化重组将重点影响资本市场。正如副省长王一新强调的“18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作”因此,18家省属国企上市平台,都有机会,不存在先后,成熟一个推进一个,突出每家上市公司的产业特点。

  煤炭领域国企改革迫在眉睫,预计将是下一步改革主要方向。山西煤炭领域改革迫切,但到目前为止,政府工作报告中承诺的“全面启动省属国有企业改革”尚未在七大煤炭集团兑现;上市国企将成为改革重要平台,而18家上市国企中有12家属于七大煤炭集团;针对山西国资国企所面临的矛盾与问题,以及推进措施部署,预计未来优先重点推进的将是煤炭领域国企改革,主要包括以煤炭为主的资源领域合并重组、集团资产注入上市平台两条路径。

  未来煤炭领域通过横向和纵向并购重组,形成规模化效应,实现经营效益,是改革的重要方向。山西煤炭企业改革迫在眉睫,当前存在产业结构不合理、“一煤独大”、产业链条短、同质化竞争情况突出等问题。针对当前现状,11月出台的《贯彻落实国务院支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展意见行动计划》提到:研究探索煤炭、电力、化工、冶金企业跨区域跨行业兼并重组,形成规模化、集约化、专业化大集团。在晋北、晋中、晋东三大基地推进煤炭企业战略性重组,形成世界一流特大型煤炭集团公司。2018年启动。

  同质化竞争严重的煤炭企业亟需通过专业化重组打破现有局面,创造经营效益。王一新副省长提出,对同质化竞争严重的传统企业,要更多地考虑通过专业化重组来提高产业集中度;国资委在煤炭领域国改方面做出部署:抓紧出台山西省国有企业专项改革实施方案,按照创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批的要求,促进国有资本向战略性关键性领域、优势产业集聚。因此,预计煤炭行业的横向整合将是改革重点方向之一。

  西山煤电:副省长王一新在山西焦煤集团调研时提到要将把西山煤电打造成为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大。”山西焦煤行业有望围绕西山煤电进行行业内兼并重组。山西国资委下属所有焦煤企业很可能借助上市平台西山煤电,打造焦煤行业的龙头老大,增加山西焦煤企业在行业内的线)上下游纵向整合,打造全产业链竞争优势

  国资委强调重点推进钢铁、煤炭、电力三大行业的业务整合;山西省人民政府也印发了《山西省“十三五”环境保护规划》,规划指出重点打造煤电一体化产业链、煤焦产业链、煤气化产业链等。11月出台的《贯彻落实国务院支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展意见行动计划》进行部署:坚持煤电结合、煤运结合、煤化结合,鼓励煤炭、电力、运输、煤化工等产业链上下游企业进行重组或交叉持股,打造全产业链竞争优势。到2020年,形成1-2家具备全产业链竞争优势的旗舰企业。因此我们认为,未来山西国企改革或许将围绕产业链纵向整合方向有所推进。

  1)同煤集团:同煤集团2016年煤炭产量为11787万吨,大同煤业为2451.94万吨,占比20.8%,集团旗下存在优质煤炭资产可注入上市平台;2)阳煤集团:

  3)潞安集团:目前潞安集团资产证券化率较低,为29%,未来存在资产注入预期较高;4)晋能集团:晋能集团旗下仅拥有通宝能源一家上市公司,公司主营电力业务,当前集团煤炭业务未上市。四、投资建议根据上述山西未来国企改革方向,我们建议把握两条投资主线。

  大同煤业、漳泽电力(同煤集团旗下上市公司,集团存在产业链整合可能)。投资主线二:集团资产注入上市公司平台。大同煤业(同煤集团旗下煤炭业务上市平台,集团煤炭业务资产证券化率较低,存在资产注入预期);阳泉煤业(阳煤集团旗下煤炭业务上市平台,集团仍有大量煤炭资产未注入上市平台,资产注入可期);潞安环能


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